自2015年3月以来，国内猪价触底回升，开启新一轮生猪养殖的高景气周期。猪价在2015年9月达到近19元/公斤的阶段性高点后有所下调，但很快于2015年11 月重拾升势，从16元/公斤的水平稳步上涨至2016年6 月份的21 元/公斤，此后逐渐回落，2016年10 月份跌破16 元/公斤，目前回升至18 元/公斤附近。在迄今为止长达22个月的时间里，生猪养殖一直维持丰厚的利润水平，养殖企业盈利能力显著提升，业绩大幅上涨。然而在行业环境持续高度景气之下，生猪存栏恢复却十分缓慢，能繁母猪存栏更是一跌再跌，与历史上传统的“猪周期”完全不同。

历史上，“猪周期”一般遵循“猪价上涨—母猪存栏量大增—生猪供应增加—猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少—猪价上涨”的循环轨迹。养殖户根据市场价格的波动主动调整养殖规模，而生猪价格上涨往往带动存栏量的上升，其本质是由“蛛网模型”理论所解释的产能超调引起的，即在养殖亏损期淘汰产能而在养殖高盈利期增加产能。在上一轮2011年的猪景气周期中，生猪存栏和能繁母猪存栏分别在猪价启动2个月、5个月后即开始上升，而此次在猪价持续高位的情况下母猪存栏不升反降，生猪存栏恢复速度屡屡低于市场预期，折射的是行业产能在环保压力下的持续去化。此外，规模化猪场养殖规模加速扩张的投产周期较长，因此即使多家养殖链上的企业加快布局养猪业务，但进入行业的速度仍落后于大量散户退出速度。

畜禽养殖面源污染是我国水污染的主要来源之一。近几年，政府在畜禽业环境治理方面出台了多项政策法规：2014年，《畜禽规模养殖污染防治条例》正式执行；2015年，新的《环境保护法》正式实施，国务院印发《水污染防治行动计划》（“水十条”），此后农业部出台《关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见》，以贯彻实施“水十条”；2016年，《土壤污染防治行动计划》（“土十条”）、《环境保护税法》印发。

国家整治畜禽养殖污染相关政策法规

《关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见》要点

地方政府层面，广东、山东、浙江、福建等地重拳出击整治养殖业污染，截至目前，全国已有二十多个省份执行了禁养、限养的区域划定规划，使现有的大量养猪场被迫关停清拆。据农业部预计，在全国范围的中小养殖场清退潮中，仅2015年即有近500万散养户退出畜禽养殖业。

全国部分地区清理整治养猪场情况

当前，我国生猪养殖的规模化程度仍然较低，2015年出栏规模在500头以上的猪场数量占比仅为1%，国内最大的养猪企业温氏股份的生猪出栏量的市场份额不到3%，因此行业集中度还有很大提升空间。我们认为，生猪养殖行业的标准化和规模化是一个大趋势，对于中小型养猪场来说，其生存的空间会越来越小。大型养猪场靠更低的养殖成本、更高水平的养殖技术、更优质的肉品以及更完善的产业链，会逐渐吞并或者挤压中小养猪场。农业部发布的生猪生产“十三五”规划，明确提出了2020年出栏500头以上的规模养殖比例要从2014年的42%提升至52%。因此我们认为，未来10年将是中国养猪业规模化发展的黄金时期。

中美生猪养殖对比

近几年来，养殖链上下游的上市企业纷纷加快扩张或者布局生猪养殖业务，正是国内养猪业规模化进程加速的验证。对于上市养猪企业而言，依靠已有的资本优势和猪价景气行情带来的充沛现金流，规模扩张恰逢其时；另外，多家上市饲料企业也加快将业务往产业链下游延伸，跑马圈地大力发展养殖业，谋求产业链一体化运营。

猪价的走势牵动着万千养殖户的生产生活，也关系着社会大众的日常消费。过去十年中，我国经历了两个完整的猪周期，当下则正处于第三个周期之中。

过去十年的猪周期

与其他市场化商品价格一样，供需关系是生猪价格变化的主导因素，但是影响生猪供给的因素多且复杂，较难判断猪价走势的周期性拐点，加之生猪生长周期较长，对最高点和最低点时点来临的准确预测则更为困难。尤其是这一轮猪周期以来，行业的环保压力对供给面形成了持续的缩减压力，整体市场趋势的变化已经不能用过去的经验和标准来衡量。

育种作为生猪养殖的基础环节，是决定养殖企业竞争力高下的重要因素。国外较早构建了先进、系统的育种体系，种猪的生产性能相较于我国具有较明显的优势。近几十年来，我国的曾祖代种猪主要来自于国外，其中加拿大、美国、丹麦和法国是主要的来源国。

我国进口种猪数量在2013 年达到高峰，此后由于猪价行情低迷，新建养殖场减少，加之合资原种猪场的组建，引种数量大幅缩减。国内的商品肥猪，除了少数地方猪种，多为外来种猪的后代。因此，曾祖代种猪的引种量从源头上决定了未来生猪行业产能的规模。从曾祖代到二元母猪的传导大约需要2 年左右时间，虽然中间有若干配种、生产环节以及其他多种因素的扰动，但自2014 年至今外来种猪量的下滑，预示着未来几年的行业整体产能将显著低于2015 年之前。

2016年曾祖代引种情况

能繁母猪的存栏数量是决定生猪养殖周期的前瞻性指标。由于生猪繁育的生理周期，当年能繁母猪的存栏基本就决定了未来一年的生猪供应量，因此其实际上是生猪养殖行业的在产产能。能繁母猪的存栏变动会对未来猪价产生滞后的影响。

另一方面，二元母猪的价格也是养殖户补栏积极性的一个风向标。我们对过去4年二元母猪和生猪的价格进行了比较分析，发现二元母猪价格的走势与生猪价格的波动有比较准确的对应关系：2013年5月、2014年6月、2015年4月的母猪价格低点，分别对应2014年8月、2015年8月、2016年6月，中间的传导时间大约为14-15个月。

对于自繁自养的养殖户，一般会外购4月龄的后备母猪，再饲养4个月后进入配种期，此后经过4个月的怀孕期后产下仔猪，再经过5-6个月的育肥出栏上市。从后备母猪补栏到生猪出栏，整个时间跨度约13-14个月，与上述母猪价格传导至生猪价格的时间基本一致。

二元母猪价格的走低往往意味着补栏积极性的下降，因此在关注母猪存栏变动的同时，母猪价格的变化也是值得关注的因素。

仔猪的供应直接取决于能繁母猪的产能，但同时也受养殖水平（如PSY）、疫病等的影响。仔猪供应量的不足将推高仔猪价格，进而推升生猪价格。同时，仔猪价格也是补栏积极性的一个指标，2016年二季度末三季度初出现“千元仔猪”，正是猪价高企下养殖户积极补栏的反映。但是对于外购仔猪的养殖户而言，一旦育成后的肥猪价格并不理想，较高的外购仔猪成本则意味着养殖亏损。

2016年二季度以来，仔猪价格的下跌尤其明显，这既表明了仔猪成活率较高、供应量较大，也反映出补栏积极性大幅下降，折射出养殖户普遍不太看好春节以后猪价的预期。但总体而言，仔猪价格和生猪价格的同步联动性较强，并不是预测生猪价格的最佳指标，更多地是对短期市场情绪的一个反映。

我国饲料原料价格普遍高于国际市场，而养殖水平落后于欧美国家，致使国内猪价长期高于欧美国家猪价。另外，我国是世界猪肉消费第一大国，在消费基础庞大、国内价格不具优势的情况下，成本更低、品质较好的国际猪肉生产商自然会瞄准我国猪肉市场。去年以来，我国进口猪肉节节攀升。海关数据显示，2016年我国进口猪肉总量达162 万吨，进口量同比增长108%，达历史新高。

为了减少猪周期的波动性，我国政府在2007 年建立了世界上第一个国家储备猪系统，由商务部在全国各省市设置活猪储备和冻肉储备，分为中央储备和地方储备两部分，是应对突发事件、平抑肉价波动的重要手段。如果市场价格太低或者太高，政府将会从市场上收购猪肉或者拍卖储备猪，但总计储备量不到50万吨。

我国年均猪肉消费量在5000万吨以上，不管是进口肉还是国储肉，对猪价的中期走势的实质影响相对有限。但由于进口肉价格优势明显，在市场情绪上会对养殖户造成一定影响，而储备肉的投放较为集中，对生猪市场短期内仍会形成一定的冲击。

从猪肉的终端需求结构来看，可分为家庭需求、餐饮需求、企业需求和机关组织需求几个部分，其中家庭需求是主要的消费渠道。近年宏观经济下行，居民可支配收入增速减缓压制了家庭猪肉需求的增长，同时实体经济增速放缓，工厂、工地食堂等企业集团消费对猪肉的需求减少，餐饮消费的景气度也不高，因此如前文所述，国内猪肉消费总量已经进入平稳期，未来增长空间有限。此外，随着饮食结构的多元化，肉类消费也呈现出多元化的特征，间接影响了猪肉的消费。2016年，我国猪肉产量占肉类总量的比重从2014年的66.4%、2015年的63.4%下降至历史最低的62.1%，未来可能还将继续走低。

生猪需求具有较强的季节性，一般来说，肉类消费在天气寒冷的秋冬季相对较多，而在炎热的夏季消费相对疲软；另外，重大节假日对猪肉消费的刺激更为明显，比如中秋国庆假期，以及春节前后，我国有着南方制作腊肉、北方杀年猪的传统，会对猪肉消费形成明显的拉动。从屠宰量的月份变动可以看出，每年的12月、1月的屠宰量均明显高于其他月份，而春节后则因普遍为需求淡季，屠宰量也相应地下降幅度较大，这是对猪肉消费季节性波动的直接反映。长期来说，随着居民生活水平的提高，节日肉类消费的习惯也有变淡的倾向。

结语

综合以上供需方的所有因素，再结合2015、2016年两年的猪价走势，我们认为，未来一年生猪供应还将继续吃紧，利好因素的影响将大于利空影响，猪价保持高位的概率依然较大。

2017年猪价的开门红情况：从元旦到现在，猪价再次开启上涨，目前虽有一定的回落，但主要是因为屠企压价、养殖户抛售所致，我们认为这种涨跌互现的局面有望持续到春节前夕。需要提醒大家注意的是：2016年3月份前后，母猪存栏拐点出现，但只小幅增长了2个月左右便又开始新一轮下滑，如果今年冬天再次出现和2015年冬季类似的疾病爆发状况，那么，到2017年夏季很可能出现连续第5年消费淡季上涨，猪价也可能在2017年夏季到来前出现高点，虽然突破2016最高点的可能性不大，但突破10元还是有希望的。